Een interessante spread over koffie
9 september 2021
Calendar spread op katoen (en enkele overwegingen)
29 september 2021
De spread die ik ga analyseren is nog zo'n spread waar ik bijzonder van hou, ook al is hij iets complexer van vorm, namelijk een Butterfly (Vlinder). De Butterfly is een complexe spread, opgebouwd uit drie verschillende poten; deze drie poten vormen het lichaam en de vleugels van de Butterfly. De Butterfly Spread combineert een bull spread op korte termijn met een bear spread op langere termijn (of omgekeerd indien verkocht). Dit betekent dat wij twee verschillende maanden kopen en één maand twee keer verkopen.
Wij gebruiken een Butterfly Spread omdat wij denken dat de futuresprijzen op middellange termijn dalen en wij een stijging of op zijn minst een zekere stabiliteit van de futuresrendementen op korte en lange termijn verwachten. Deze schommelingen in de termijnstructuur vallen onder het normale seizoensgedrag van sommige grondstoffen en kunnen zich zowel in een contangomarkt als in backwardation voordoen.
Met een Butterfly creëren wij een verschil tussen twee verschillende gecorreleerde spreads, waardoor de individuele richting uit de handel wordt gehaald. Wij speculeren dus op de veranderingen in de termijnstructuur, in plaats van op de onderliggende bewegingen.
Na deze korte uitleg begin ik met de analyse van de Butterfly op aardgas, meer bepaald de NGJ22-2*NGK22+NGM22 spread. Ik begin met het tonen van de termijnstructuur.
De Butterfly probeert een eigenaardigheid van de termijnstructuur van aardgas uit te buiten. In februari/april is er een sterke backwardation, van ongeveer 10/15% als gevolg van plotselinge koudegolven. Als de kou aanhoudt, zal de backwardation aanhouden, anders keert de contango terug en daar probeert de spread gebruik van te maken.
In de grafiek hierboven ziet u in het blauw de huidige termijnstructuur, in het grijs die van een maand geleden en in het groen het 15-jarig gemiddelde. Wat ik uit de grafiek opmaak, is dat de backwardation de afgelopen maand is toegenomen. Wat mijn spread betreft, is de afstand tussen de leveringen van april en mei (backwardation) toegenomen, terwijl de afstand tussen de leveringen van mei en juni (contango) ongewijzigd is gebleven. Zonder de grafiek van de spread te hoeven zien, begrijp ik onmiddellijk dat de spread in de afgelopen maand (ten minste) is gestegen.
Ook interessant is de vergelijking met het 15-jaars gemiddelde, dat op dit punt in het jaar de mei-levering al in contango laat zien. De veel vlakkere termijnstructuur in de eerste leveringen vergeleken met het gemiddelde bevestigt voor mij dat aardgas een stijgende trend heeft, of tot voor kort had.
Op dit punt ga ik de prijsgrafiek bekijken en bekijk deze samen met de COT nettopositie van aardgas.
Wat ik uit de twee grafieken kan opmaken, is dat de aardgasprijs is gestegen tot een niveau dat sinds 2014 niet meer is voorgekomen. De sterke prijsbeweging van de afgelopen maanden is echter niet gepaard gegaan met aankopen door niet-commerciële of grote handelaren (speculanten). Dit zou kunnen betekenen dat de stijging niet het gevolg is van speculatie, maar een solide basis heeft. Daarom ga ik een fundamentele analyse maken van aardgas.
De wereldmarkt maakt een klassieke maar heftige prijscyclus door, met een ongekende neergang in 2020, veroorzaakt door de coronavirusepidemie en lockdowns, die de voorwaarden creëerde voor een hausse in 2021/22. Het resultaat was een sterke vermindering van het aantal boringen en kapitaalinvesteringen in de hele sector, wat leidde tot een ongekende daling van de wereldwijde productie, die laag bleef, zelfs nu de wereldwijde economische activiteit weer aantrok.
In een onvermijdelijke reactie zijn de prijzen nu in reële termen gestegen tot het hoogste niveau sinds medio 2014, omdat handelaren verwachten dat er niet genoeg productie zal zijn om tegen het einde van het jaar aan de volledige vraag van de consumenten te voldoen. De stijgende prijzen geven een sterk signaal aan de industrie dat de productie moet worden opgevoerd en zorgen voor de cashflow om een grote productieverhoging te financieren, die een sterke groei in 2022 en 2023 moet ondersteunen.
Hogere prijzen zullen geleidelijk aan aanzetten tot meer boringen en productie, waardoor de markt tegen eind 2022 weer in evenwicht zou moeten zijn, met prijzen die dichter bij het langetermijngemiddelde komen.
Net zoals de gasproductie in 2020 veel sneller daalde dan het verbruik om de overtollige voorraden af te bouwen, zal ze in 2022 sneller moeten groeien dan het verbruik om de voorraden weer op een comfortabeler niveau te brengen.
Om de markt weer in evenwicht te brengen, is dus een periode van ongewoon hoge prijzen op korte termijn nodig, voordat de prijzen in de tweede helft van 2022 en tot in 2023 weer dichter bij het gemiddelde langetermijnniveau komen.
Het is dus zeer waarschijnlijk dat de aardgasprijs de komende weken zal blijven stijgen. Ik ga nu iets dieper in op de spreadgrafiek.
De spread is een vlinder op aardgas, en precies NGJ22-2*NGK22+NGM22, het seizoensvenster loopt van oktober tot februari (zoals rood gemarkeerd in de grafiek) en heeft een bearish seizoensgebondenheid (dus ik moet de spread verkopen).
Zoals ik had geraden uit de termijnstructuur, heeft de spread de afgelopen maand een stijgende trend vertoond. De twee seizoenspatronen op 5 en 15 jaar zijn goed gecorreleerd gedurende het seizoensvenster. Het 5-jaars seizoenspatroon vertoont diepere bewegingen, omdat het met zo weinig jaren veel meer invloed heeft op de ontwikkeling/vorm dan het 15-jaars seizoenspatroon.
Ik vervolg mijn analyse door te kijken naar het huidige prijsniveau van de spread in vergelijking met het verleden en dat doe ik door naar twee grafieken te kijken. De eerste is de Seasonality stacked.
U kunt gemakkelijk zien dat de spread veel hoger is dan in voorgaande jaren. Gezien de fundamentele analyse zou het niet slecht zijn als de spread de komende weken de 0,25-zone zou bereiken. Om dezelfde reden is het echter niet verstandig om nu te verkopen. De tweede grafiek die ik wil bekijken is het Continuous histogram.
Ik heb de grafiek van de laatste 20 jaar genomen, ook al kan deze in zekere zin als nutteloos worden beschouwd omdat de jaren 2005-2008 de contango sterk beïnvloeden, maar de grafiek van de laatste 5 jaar zou nog nuttiger zijn omdat ik met de Seasonality stacked chart al heb vastgesteld dat in de laatste 10 jaar de maximumprijs net boven 0,25 is uitgekomen.
Hier kunt u zien welke kolommen als prijsaantrekkers fungeren (de hoogste) en welke als doel kunnen worden genomen voor een bearish operatie van de spread (0,00/0,07).
Aan het einde van deze analyse mijn overwegingen. De spread is zeer aantrekkelijk, maar gezien de aardgassituatie vind ik het vroeg om te verkopen omdat de prijs waarschijnlijk nog enkele weken zal blijven stijgen, in overeenstemming met de fundamentele analyse. De stijging van de aardgasprijs is niet gegenereerd door Large Traders, met een COT netto positie ver weg van de eind 2016-eind 2018 waarden met een futures prijs lager dan vandaag.
De rest van de analyse komt overeen met de bearish seizoensgebondenheid van de spread die in de afgelopen 20 jaar 20 winnende jaren heeft gekend. Spread om geduldig te volgen, wachtend op het moment om hem te verkopen.
De spread die ik ga analyseren is nog zo’n spread waar ik bijzonder van hou, ook al is hij iets complexer van vorm, namelijk een Butterfly (Vlinder). De Butterfly is een complexe spread, opgebouwd uit drie
