Een multi-leg spread op aardgas
15 september 2021
Vergaderingen van Centrale Banken
24 november 2021
Zoals mij wel vaker overkomt, kreeg ik via een e-mail het onderwerp aangereikt dat ik in dit artikel zal bespreken. Meer bepaald een kalenderspread op katoen en enkele overwegingen over het momentum van grondstoffen.
De kalenderspread is CTZ21-CTN22, staat in mijn boek over de beste seizoensspreads voor dit jaar (een nieuwe editie voor 2022-2023 verschijnt in december, bijgewerkt en verbeterd) en heeft een seizoensvenster dat loopt van half augustus/half september tot november. Hier is de grafiek met de twee seizoenspatronen op 5- en 15-jaar.
In de afgelopen week heeft de spread een sterke opwaartse beweging gehad, na dezelfde sterke beweging van de katoenfutures. Aangezien de spread is samengesteld uit de aankoop van de dichterbij gelegen levering (die gevoeliger is voor de bewegingen van de onderliggende waarde) en de verkoop van de verder gelegen levering, zal de prijs van de spread vrijwel zeker stijgen als de katoentrend stijgend is.
Om de dalende seizoensgebondenheid te bevestigen, toon ik u de grafiek van de Seasonality by month.
Zoals u kunt zien is de maand oktober in de afgelopen 5 jaar geëindigd met een daling; in de afgelopen 15 jaar is dat 12 van de 15 keer gebeurd.
Nu evalueer ik het prijsniveau. Eerst bekijk ik het Continuous Histogram.
De grafiek geeft me een paar nuttige gegevens. Ten eerste is de spread in backwardation (boven nul) en de afgelopen 20 jaar 20,63% van de tijd in backwardation. Het 25-75e percentiel ligt echter allemaal in contango. Wat ik ook opmerk is dat de spread in het verleden een veel bredere backwardation heeft bereikt dan nu (het is dus niet zeker dat de spread niet zal blijven stijgen).
Een andere grafiek die mij interessante informatie geeft is de Seasonality stacked chart.
De grafiek is niet zozeer interessant vanwege het niveau van de spread als wel vanwege het feit dat de spread in het verleden, behalve in 2013, rond deze tijd van het jaar al in contango was (d.w.z. dat de prijs in de min stond). Dit bevestigt de prijsanomalie die, zoals gezegd, het gevolg is van de sterke stijging van de onderliggende waarde.
De laatste grafiek die ik u laat zien gaat over COT, de nettopositie van speculanten.
Het is duidelijk dat 80k een weerstandsniveau vertegenwoordigt en een terugkeer onder de nettopositie kan het begin betekenen van de afnemende belangstelling van speculanten voor katoen. In mijn ervaring is het echter niet ongewoon om bij sterke opwaartse bewegingen in een grondstof een bearish divergentie in prijs/nettopositie te zien ontstaan en met het laatste COT-rapport kan dat bij katoen zijn begonnen.
Op het niveau van de fundamentele analyse schatte het USDA in zijn oogstrapport van september de Amerikaanse oogst voor 2021-22 op 18,51 miljoen balen. Het geoogste areaal bedroeg naar schatting 9,92 miljoen acres, wat een niet-geoogst areaal van ongeveer 1,27 miljoen acres impliceert. Het daaruit voortvloeiende percentage niet-geoogste arealen bedraagt ongeveer 11,34%. De nationale gemiddelde opbrengst per geoogste hectare werd geschat op ongeveer 895 pond (32 pond meer dan het vijfjaarlijkse gemiddelde). Dit brengt de eindvoorraden op 3,70 miljoen balen.
Op analytisch niveau wijst een beetje alles op een daling van de katoen en de spread in de komende weken. Dit is echter een zeer gunstige periode voor grondstoffen. Ook al zullen we waarschijnlijk een versterking van de Amerikaanse dollar zien, de sterke inflatiegroei in de VS die we nu zien en ook in 2022 zullen zien (meer dan wat de Fed belachelijk genoeg voorspelde in haar laatste economische projecties in september) zal bullish brandstof zijn voor een groot deel van de grondstoffen. Het is dus zeer waarschijnlijk dat we andere seizoensgebondenheid zullen zien (de bearish) die niet gerespecteerd zal worden.
Persoonlijk vind ik het nu erg moeilijk, wanneer ik sterke stijgende trends zie, om te beslissen over een short entry, zelfs op een spread en al mijn analyses zijn het eens over een daling van die grondstof. Gisteren opende ik slechts één shortcontract op de multi-leg natural gas spread (dit is mijn analyse) toen de aardgasfutures bijna 10% stegen. Bij het sluiten leek het de juiste instapprijs te zijn, maar ik ben niet erg overtuigd.
We zien steeds meer sterke rally's in steeds meer grondstoffen. Haver, aardgas, katoen... wie zal de volgende zijn die sterk stijgt?
Zoals mij wel vaker overkomt, kreeg ik via een e-mail het onderwerp aangereikt dat ik in dit artikel zal bespreken. Meer bepaald een calendar spread op katoen en enkele overwegingen over het momentum
