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Uno spread multi-leg sobre el gas natural

La que voy a analizar es otro spread que particularmente me encanta, aunque sea un poco más compleja en su forma, al ser una Butterfly. La Butterfly es uno spread que consta de tres legs (piernas), estas tres piernas forman el cuerpo y las alas de la mariposa. El Butterfly Spread combina uno spread alcista a corto plazo y uno spread bajista a largo plazo (o viceversa si se vende el spread). Esto significa que usted compra dos entregas diferentes y vende una entrega dos veces.

Cuando utilizamos un Butterfly Spread es porque pensamos que los precios de los futuros a medio plazo caerán y esperamos un aumento o, al menos, cierta estabilidad en los rendimientos de los futuros a corto y largo plazo. Estas oscilaciones en la estructura temporal forman parte del comportamiento estacional normal de algunas materias primas y pueden producirse en un mercado de contango o de backwardation.

Con un Butterfly, creamos un diferencial de precios entre dos spreads diferentes correlacionados. Este tipo de spread nos saca de la operación, de la visión clásica que tenemos con un spread normal de dos tramos. Aquí especulamos con los cambios en la estructura temporal, más que con los movimientos de los subyacentes.

Tras esta breve explicación, comienzo a analizar la Butterfly del gas natural, más concretamente el spread NGJ22-2*NGK22+NGM22. Comienzo mostrando la estructura temporal.

Estructura temporal del gas natural (SpreadCharts.com)

La Butterfly intenta aprovechar una peculiaridad de la estructura temporal del gas natural. En febrero/abril hay una fuerte backwardation de alrededor del 10/15% debido a las olas de frío repentinas. Si el frío continúa, la backwardation continuará, de lo contrario el contango volverá a la estructura temporal y eso es lo que el spread trata de explotar.

En el gráfico anterior se puede ver la estructura temporal actual en azul, la de hace un mes en gris y la media de 15 años en verde. Lo que obtengo del gráfico es que en el último mes ha aumentado el backwardation. En lo que respecta a mi spread, la distancia entre los contratos de abril y mayo (backwardation) ha aumentado, mientras que la distancia entre los contratos de mayo y junio (contango) se ha mantenido sin cambios. Esto, sin necesidad de ver el gráfico del spread, me hace entender inmediatamente que en el último mes (al menos) el spread ha subido de precio.

También es interesante la comparación con la media de 15 años, que a estas alturas del año muestra la entrega de mayo ya en contango. La estructura mucho más plana de las primeras entregas en comparación con la media me confirma que el gas natural tiene, o ha tenido hasta hace poco, una tendencia alcista.

En este momento voy a comprobar el gráfico de precios y lo miro junto con la posición neta del COT del gas natural.

Gráfico del precio del gas natural y posición neta del COT (SpreadCharts.com)

Lo que puedo deducir de los dos gráficos es que el precio del gas natural ha subido a un nivel no visto desde 2014. Sin embargo, el fuerte movimiento de precios de los últimos meses no ha ido acompañado de compras por parte de los Non-Commercial (Speculators). Esto podría significar que la subida no se debe a la especulación, sino que tiene una base sólida. Por lo tanto, voy a hacer un análisis fundamental del gas natural.

El mercado mundial está experimentando un ciclo de precios clásico pero violento, con una caída sin precedentes en 2020, causada por el brote de coronavirus y los lockdowns, que creó las condiciones para un boom en 2021/22. El resultado fue un fuerte recorte de las perforaciones y de las inversiones de capital en todo el sector, lo que provocó un descenso sin precedentes de la producción mundial, que se mantuvo deprimida incluso después de la recuperación de la actividad económica mundial.

Como reacción inevitable, los precios han subido ahora a sus niveles más altos desde mediados de 2014, ya que los traders prevén que no habrá suficiente producción para satisfacer toda la demanda de los consumidores a finales de año. El aumento de los precios está enviando una fuerte señal a la industria de la necesidad de aumentar la producción y está proporcionando el flujo de caja para financiar un importante aumento de la producción, que debería apoyar un fuerte crecimiento en 2022 y 2023.

El aumento de los precios incentivará progresivamente la perforación y la producción, lo que debería devolver el equilibrio al mercado a finales de 2022, con un retroceso de los precios hacia los niveles medios a largo plazo.

La producción de gas disminuyó mucho más rápido que el consumo en 2020, reduciendo el exceso de existencias. Ahora tendrá que crecer más rápido que el consumo en 2022 para que las reservas vuelvan a un nivel más cómodo.

El reequilibrio del mercado requerirá un periodo de precios inusualmente altos a corto plazo antes de que vuelvan a sus niveles medios a largo plazo, hacia el final del segundo semestre de 2022 y en 2023.

Así que es muy probable que el precio del gas natural siga subiendo en las próximas semanas. Ahora voy a ver el gráfico del spread con un poco más de detalle.

Gráfico diario del spread NGJ22-2NGK22+NGM22 (SpreadCharts.com)

El spread es una Butterfly sobre el gas natural, y exactamente NGJ22-2*NGK22+NGM22, la ventana estacional va de octubre a febrero (como se destaca en rojo en el gráfico) y tiene una estacionalidad bajista (por lo que el spread lo tengo que vender).

Como había adivinado por la estructura temporal, el spread en el último mes ha tenido una tendencia alcista. Los dos modelos estacionales a 5 y 15 años están bien correlacionados en toda la ventana estacional. El modelo de 5 años tiene movimientos más profundos debido a que, con tan pocos años, cada uno tiene mucha más influencia en el modelo estacional que el modelo de 15 años.

Continúo mi análisis observando el nivel de precios actual del diferencial en comparación con el pasado y lo hago observando dos gráficos. El primero es el Seasonality stacked.

NGJ22-2NGK22+NGM22 Seasonality stacked (SpreadCharts.com)

Se puede ver fácilmente que el spread es mucho mayor que en años anteriores. Teniendo en cuenta el análisis fundamental, no sería malo que alcanzara la zona de 0,25 en las próximas semanas. Sin embargo, por la misma razón, no se va a vender ahora. El segundo gráfico que me interesa ver es el Continuous histogram.

NGJ22-2NGK22+NGM22 Continuous histogram (SpreadCharts.com)

He cogido el gráfico de los últimos 20 años, aunque en cierto modo se puede ver como inútil ya que los años 2005-2008 condicionan mucho el contango, sin embargo, lo sería aún más el de 5 años ya que con el gráfico de Seasonality stacked ya he comprobado que en los últimos 10 años el precio máximo acaba de superar el 0,25.

Aquí puede ver qué columnas actúan como atractores de precios (los más altos) y pueden tomarse como objetivos para una operación de spread bajista (0.00/0.07).

Al final de este análisis mis consideraciones. El diferencial es muy atractivo pero dada la situación del gas natural me parece pronto para vender ya que es probable que el precio siga subiendo durante unas semanas de acuerdo con el análisis fundamental. La subida del precio del gas natural no ha sido generada por los Non-Commercial (Speculators), con una posición neta del COT muy alejada de los valores de finales de 2016 a finales de 2018 (con un precio de futuros inferior al actual).

El resto del análisis coincide con la estacionalidad bajista del spread que ha tenido 20 años ganadores en los últimos 20 años. Hay que vigilar el spread, esperando pacientemente el momento de venderlo.

La que voy a analizar es otro spread que particularmente me encanta, aunque sea un poco más compleja en su forma, al ser una Butterfly. La Butterfly es uno spread que consta de tres legs (piernas), estas tres

David
David
David Carli es un trader con más de 25 años de experiencia (dos años como gestor de fondos) en divisas y materias primas. Colabora con una importante sociedad europea de inversión en materias primas. Es autor de varios libros de éxito sobre trading y mercados financieros.

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