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Como me sucede a menudo, un correo electrónico que recibí me proporcionó el tema que trataré en este artículo. Más concretamente, un calendar spread sobre el algodón y algunas consideraciones sobre el impulso de las materias primas.
El calendar spread es CTZ21-CTN22, aparece en mi libro sobre los mejores spreads estacionales para este año (en diciembre saldrá una nueva edición para 2022-2023, actualizada y mejorada) y tiene una ventana estacional que va desde mediados de agosto/mediados de septiembre hasta noviembre. Aquí está el gráfico con los dos modelos estacionales a 5 y 15 años.
En la última semana el spread ha tenido un fuerte movimiento alcista siguiendo el mismo movimiento fuerte que tuvieron los futuros del algodón. Siendo el spread construido con la compra de la entrega más cercana (aquella más sensible a los movimientos del subyacente) y la venta de aquella más lejana, si la tendencia del algodón es alcista, casi seguro que el spread subirá de precio.
Para confirmar la estacionalidad bajista os muestro el gráfico del Seasonality by month.
Como se puede ver en los últimos 5 años el mes de octubre ha terminado con un descenso; en los últimos 15 ha ocurrido 12 veces de 15.
Ahora evalúo el nivel de precios. Primero miro el Continuous histogram.
El gráfico me da un par de datos útiles. En primer lugar, el spread está en backwardation (por encima de cero) y en los últimos 20 años ha pasado el 20,63% del tiempo en backwardation. Sin embargo, el 25th-75th percentile range se encuentra en contango. Otra cosa que observo es que en el pasado el spread ha alcanzado un backwardation mucho más amplio que ahora (por lo que no es seguro que el spread no siga subiendo).
Otro gráfico que me aporta una información interesante es el del Seasonality stacked.
El gráfico no es tan interesante por el nivel del spread como por el hecho de que, en el pasado, excepto en 2013, en esta época del año ya estaba en contango (es decir, el precio estaba en negativo). Esto confirma la anomalía del precio que, como se ha mencionado, se debe a la fuerte subida del subyacente.
El último gráfico que les muestro es sobre el COT, la posición neta de los Speculators.
Claramente, 80k representa un nivel de resistencia y un retorno por debajo de la posición neta podría representar el inicio de la disminución del interés de los Speculators por el algodón. Sin embargo, según mi experiencia, cuando hay fuertes movimientos alcistas en una materia prima, no es nada raro que se forme una divergencia bajista entre el precio y la posición neta, y con el último informe COT puede haber empezado una sobra el algodón.
En términos de análisis fundamental, en su informe de septiembre, el USDA estimó una cosecha estadounidense para 2021-22 de 18,51 millones de balas. La superficie cosechada se estimó en 9,92 millones de acres, lo que implica una superficie no cosechada de unos 1,27 millones de acres. La tasa de abandono resultante es de aproximadamente el 11,34%. El rendimiento medio nacional por acre cosechado se estimó en unas 895 libras (32 libras más que la media de cinco años). Esto eleva los ending stocks a 3,70 millones de balas.
Así que, a nivel de análisis, todo sugiere una caída del algodón y del spread en las próximas semanas. Sin embargo, este es un periodo muy favorable para las materias primas. Aunque es probable que veamos un fortalecimiento del dólar estadounidense, el fuerte crecimiento de la inflación en Estados Unidos que estamos viendo y que también veremos en 2022 (más allá de la ridícula previsión de la Fed en su último Economic Projections de septiembre) será un combustible alcista para un poco de todas las materias primas. Así que es muy probable que veamos varias estacionalidades (los bajistas) que no se respetará.
Personalmente, ahora me resulta muy difícil, cuando veo fuertes tendencias alcistas, decidirme por una entrada en corto, aunque sea en un spread y todos mis análisis coincidan en una caída de esa materia prima. Ayer sólo abrí un contrato corto en el spread multi-leg del gas natural (este es mi análisis) cuando los futuros de gas natural estaban ganando casi un 10%. Al cierre parece che tomó el precio de entrada correcto, pero no estoy muy convencido.
Cada vez vemos más subidas fuertes en más y más materias primas. Avena, gas natural, algodón... ¿quién será el próximo en hacer un fuerte repunte?
Como me sucede a menudo, un correo electrónico que recibí me proporcionó el tema que trataré en este artículo: un calendar spread sobre el algodón y algunas consideraciones sobre el impulso de las
