Een belangrijk nieuw partnerschap
3 april 2023
Een zeer interessante spread
22 april 2023
In een gesprek met enkele traders via e-mail heb ik mijn middellangetermijndoelstelling voor de Eur-Usd op 1,16 aangegeven en in dit artikel leg ik aan de hand van een renteanalyse uit waarom ik tot deze conclusie ben gekomen.
Ik begin met wat misschien wel de belangrijkste en meest gevolgde gegevens van de afgelopen maanden zijn, de inflatie. Dat doe ik door u een grafiek te tonen met een samenvatting van de ontwikkeling van de inflatie in de eurozone en de Verenigde Staten in de afgelopen anderhalf jaar.
In het blauw de inflatieontwikkeling in de eurozone, in het zwart die in de VS. Twee verschillende trends als gevolg van het verschillende monetaire beleid van de twee centrale banken. Dat van Powell is veel agressiever (hawkish), dat van Lagarde meer afwachtend. Dit leidde tot een aanvankelijke vergroting van het verschil tussen de twee tarieven met als gevolg een instorting van de Eur-Usd tot onder de pariteit, met een minimum van 0,95358, zoals blijkt uit onderstaande grafiek.
In het rood het rendementsverschil tussen 10-jarige obligaties uit de eurozone en de VS en in het zwart de Eur-Usd. U kunt gemakkelijk zien dat de twee lijnen, met uitzondering van de periode mei/oktober 2022 (vooral door onzekerheid over het monetaire beleid van de ECB), goed gecorreleerd zijn.
Sinds een paar maanden geleden, sinds november 2022 om precies te zijn, is er iets veranderd, wat kan worden samengevat door de andere inflatietrend, zoals u in de eerste grafiek hebt gezien. Terwijl in de VS de inflatie terugkeert naar een meer aanvaardbaar niveau als gevolg van het agressievere monetaire beleid van Powell met talrijke renteverhogingen, is de situatie in de eurozone nog niet op dat niveau en dit zou Christine Lagarde ertoe kunnen brengen langer "hawkish" te blijven.
In mei wordt een renteverhoging van nog eens 50 basispunten verwacht, en het is niet zeker dat dit de laatste zal zijn. Terwijl voorheen een percentage van 4% werd beschouwd als het monetaire beleidsdoel van de ECB, zijn er nu analisten die stijgingen boven dat niveau zien. Deze "paniekzaaierij" kan echter ook afnemen, aangezien de volgende gegevens over de consumentenprijsindex (CPI) van de eurozone op woensdag 19 april worden bekendgemaakt, terwijl de voorlopige gegevens van eind maart een daling van de inflatie tot 6,9% te zien geven.
In de VS wordt een nieuwe renteverhoging van 25 basispunten verwacht, waarschijnlijk al tijdens de FOMC-vergadering van 3 mei, zoals blijkt uit de twee onderstaande grafieken.
Links ziet u de CME FedWatch grafiek die op dit moment 78% kans geeft op een verhoging met 25 basispunten tijdens de volgende FOMC-vergadering en slechts 22% kans dat de rente ongewijzigd blijft. Rechts ziet u de spread van de 30-daagse Fed Funds futures ZQJ23-ZQK23, d.w.z. samengesteld door de aprilcontract te kopen en de meicontract te verkopen. De spread bevestigt een stijging van de Amerikaanse rente met 0,25% in mei.
Die stijging zou de laatste moeten zijn, maar er is meer. Tegen december worden twee renteverlagingen van 25 basispunten verwacht (hoogstwaarschijnlijk in de tweede helft van het jaar), zodat de Amerikaanse rente het jaar naar verwachting zal eindigen tussen 450 en 475 basispunten. Opnieuw met behulp van de 30-daagse Fed Funds futures kunt u zien hoe de ZQK23-ZQZ23 spread, d.w.z. opgebouwd door de looptijd van mei te kopen en de looptijd van december te verkopen, eind december slechts een daling van 0,50% laat zien.
In de eurozone daarentegen zal de rente naar verwachting ten minste nog eens 50 basispunten stijgen, zonder dat toekomstige verlagingen in het verschiet liggen. Dit zal de twee rentetarieven zeer dicht bij elkaar brengen, met als gevolg een sterkere euro ten opzichte van de Amerikaanse dollar.
Dit is uiteraard de huidige situatie. Als de omstandigheden over een dag, een week of een maand veranderen, kunnen de conclusies ook heel anders zijn. Aan dit alles moet dus een volledige macro-economische analyse worden toegevoegd om een correct beeld te krijgen van de twee economieën.
Ik sluit af met de Amerikaanse minister van Financiën Janet Yellen, die zaterdag in een interview met CNN zei dat banken voorzichtiger kunnen handelen en de kredietverlening verder kunnen beperken in de nasleep van recente bankfaillissementen, waardoor verdere renteverhogingen door de Federal Reserve mogelijk overbodig worden. Yellen voegde er ook aan toe: "Ik denk dat er een pad is om de inflatie omlaag te brengen en tegelijkertijd te behouden wat ik denk dat wij allemaal beschouwen als een sterke arbeidsmarkt... En het bewijs dat ik zie suggereert dat we op dat pad zijn".
In een gesprek met enkele traders via e-mail heb ik mijn middellangetermijndoelstelling voor de Eur-Usd op 1,16 aangegeven en in dit artikel leg ik aan de hand van een renteanalyse uit waarom ik tot deze
