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Eur-Usd a través del análisis de los tipos de interés

Hablando con algunos traders por correo electrónico, indiqué mi objetivo a medio plazo del Eur-Usd en 1,16 y en este artículo explico las razones que me llevaron a esta conclusión a través del análisis de los tipos de interés.

Empiezo por la que quizá sea la cifra más importante y más seguida de los últimos meses, la de la inflación. Lo hago mostrándote un gráfico que resume la evolución en el último año y medio de la inflación en la zona euro y en Estados Unidos.

En azul la tendencia de la inflación en la Eurozona, en negro la de EEUU. Dos tendencias diferentes debidas a las distintas políticas monetarias de los dos bancos centrales. La de Powell es mucho más agresiva (hawkish), la de Lagarde más wait-and-see. Esto provocó una ampliación inicial del diferencial entre los dos tipos, con el consiguiente desplome del Eur-Usd por debajo de la paridad, tocando un mínimo de 0,95358, como muestra el gráfico siguiente.

En rojo está el diferencial de rendimiento de los bonos a 10 años de la zona euro y de EEUU, y en negro el Eur-Usd. Puedes ver fácilmente que las dos líneas, con la excepción del periodo mayo/octubre de 2022 (debido sobre todo a la incertidumbre sobre la política monetaria del BCE), están bien correlacionadas.

Desde hace unos meses, concretamente desde noviembre de 2022, algo ha cambiado y se resume en la diferente evolución de la inflación, como has visto en el primer gráfico. Mientras que, de hecho, en EEUU la inflación está volviendo a niveles más aceptables como consecuencia de la política monetaria más agresiva adoptada por Powell con numerosas subidas de tipos, en la Eurozona la situación aún no está en esos niveles y esto podría llevar a Christine Lagarde a seguir siendo "hawkish" durante más tiempo.

Se espera una subida de tipos de otros 50 puntos básicos en mayo, y puede que no sea la última. Aunque antes se consideraba que el objetivo de política monetaria del BCE era un tipo del 4%, ahora hay analistas que ven subidas por encima de ese nivel. Sin embargo, este "alarmismo" también podría llegar a su fin con el próximo dato del Índice de Precios al Consumo (IPC) de la eurozona que se publicará el miércoles 19 de abril, ya que en el dato preliminar publicado a finales de marzo la inflación cayó al 6,9%.

En Estados Unidos, se espera otra subida de tipos de 25 puntos básicos, muy probablemente ya en la reunión del FOMC del 3 de mayo, como muestran los dos gráficos siguientes.

30-day Fed Funds futures ZQJ23-ZQK23 (SpreadCharts.com)

A la izquierda puedes ver el gráfico CME FedWatch, que a fecha de hoy da un 78% de probabilidad de una subida de 25 puntos básicos en la próxima reunión del FOMC y sólo un 22% de probabilidad de que los tipos permanezcan sin cambios. A la derecha está el spread de 30-day Fed Funds futures ZQJ23-ZQK23, es decir, construido comprando el contrato de abril y vendiendo el contrato de mayo. El spread confirma una subida del 0,25% de los tipos estadounidenses en mayo.

Subida que debería ser la última, pero hay más. Se esperan dos recortes de tipos de 25 puntos básicos para diciembre (muy probablemente en la segunda mitad del año), con lo que se espera que el tipo de interés estadounidense acabe el año en la horquilla de 450-475 puntos básicos. Utilizando de nuevo el 30-day Fed Funds futures, puedes ver cómo el spread ZQK23-ZQZ23, es decir, construido comprando el vencimiento de mayo y vendiendo el vencimiento de diciembre, muestra sólo una caída del 0,50 % a finales de año.

30-day Fed Funds futures ZQK23-ZQZ23 (SpreadCharts.com)

Por otra parte, en la Eurozona, se espera que los tipos suban al menos otros 50 puntos básicos, sin ningún indicio de futuros recortes en el horizonte. Esto acercará mucho ambos tipos de interés, lo que se traducirá en un euro más fuerte frente al dólar estadounidense.

Evidentemente, ésta es la situación actual. Si las condiciones cambiaran dentro de un día, una semana o un mes, las conclusiones también podrían ser muy diferentes. A todo esto, pues, hay que añadir un análisis macroeconómico completo para tener una visión correcta de las dos economías.

Concluyo con la secretaria del Tesoro estadounidense, Janet Yellen, quien afirmó en una entrevista en la CNN el sábado que los bancos podrían actuar con más cautela y reducir aún más los préstamos tras las recientes quiebras bancarias, negando quizá la necesidad de nuevas subidas de los tipos de interés por parte de la Federal Reserve. Yellen también añadió: "Creo que hay un camino para reducir la inflación al tiempo que se mantiene lo que todos consideramos un mercado laboral fuerte.... Y las pruebas que estoy viendo sugieren que estamos en ese camino”.

Hablando con algunos traders por correo electrónico, indiqué mi objetivo a medio plazo del Eur-Usd en 1,16 y en este artículo explico las razones que me llevaron a esta conclusión a través del análisis de los

David Carli
David Carli
David Carli es un analista financiero con más de 29 años de experiencia (dos años como gestor de fondos) en divisas y materias primas. Colabora con una importante sociedad europea de inversión en materias primas. Es autor de varios libros de éxito sobre trading y mercados financieros.

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