Une nouvelle et importante partnership
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Un spread très intéressante
22 avril 2023
En discutant avec quelques traders par e-mail, j'ai indiqué mon objectif à moyen terme pour l'Eur-Usd à 1,16 et dans cet article, j'explique les raisons qui m'ont conduit à cette conclusion à travers l'analyse des taux d'intérêt.
Je commence par ce qui est peut-être le chiffre le plus important et le plus suivi ces derniers mois, celui de l'inflation. Pour ce faire, je présente un graphique résumant l'évolution, depuis un an et demi, de l'inflation dans la zone euro et aux États-Unis.
En bleu, la tendance de l'inflation dans la zone euro, en noir celle des États-Unis. Deux tendances différentes dues aux politiques monétaires différentes des deux banques centrales. Celle de Powell est beaucoup plus agressive (hawkish), celle de Lagarde plus attentiste. Cela a conduit à un premier élargissement du différentiel des deux taux avec pour conséquence un effondrement de l'Eur-Usd sous la parité, touchant un minimum de 0,95358 comme le montre le graphique ci-dessous.
En rouge, l'écart de rendement entre les obligations à 10 ans de la zone euro et les obligations américaines, et en noir, l'Eur-Usd. On peut facilement voir que les deux lignes, à l'exception de la période mai/octobre 2022 (principalement due à l'incertitude concernant la politique monétaire de la BCE), sont bien corrélées.
Depuis quelques mois, depuis novembre 2022 pour être précis, quelque chose a changé et peut être résumé par une tendance différente de l'inflation, comme vous l'avez vu dans le premier graphique. Alors qu'aux Etats-Unis, l'inflation revient à des niveaux plus acceptables grâce à la politique monétaire plus agressive adoptée par Powell avec de nombreuses hausses de taux. Dans la zone euro, la situation n'est pas encore à ces niveaux et cela pourrait conduire Christine Lagarde à rester "hawkish" plus longtemps.
Une nouvelle hausse des taux de 50 points de base est attendue en mai, et ce ne sera peut-être pas la dernière. Alors qu'un taux de 4 % était auparavant considéré comme l'objectif de la politique monétaire de la BCE, certains analystes envisagent désormais des augmentations au-delà de ce niveau. Toutefois, cet alarmisme pourrait également prendre fin avec la publication, le mercredi 19 avril, du prochain Indice des Prix à la Consommation (IPC) de la zone euro, le chiffre préliminaire publié à la fin du mois de mars indiquant que l'inflation est tombée à 6,9 %.
Aux États-Unis, une nouvelle hausse des taux de 25 points de base est attendue et très probablement déjà lors de la réunion du FOMC du 3 mai, comme le montrent les deux graphiques ci-dessous.
À gauche, le graphique CME FedWatch, qui indique aujourd'hui une probabilité de 78 % d'une hausse de 25 points de base lors de la prochaine réunion du FOMC et une probabilité de 22 % seulement que les taux restent inchangés. À droite, le spread du 30-day Fed Funds futures ZQJ23-ZQK23, c'est-à-dire construit en achetant le contrat d'avril et en vendant le contrat de mai. Le spread confirme une hausse de 0,25 % des taux américains en mai.
La hausse devrait être la dernière, mais ce n'est pas tout. Deux baisses de taux de 25 points de base sont attendues d'ici décembre (très probablement au cours du second semestre), le taux américain devant terminer l'année dans une fourchette de 450 à 475 points de base. Toujours en utilisant le 30-day Fed Funds futures, on peut voir comment le spread ZQK23-ZQZ23, c'est-à-dire construit en achetant le contrat de mai et en vendant le contrat de décembre, montre une baisse de 0,50 % d'ici à la fin de l'année.
En revanche, dans la zone euro, on s'attend à ce que les taux augmentent encore d'au moins 50 points de base, sans qu'aucune baisse ne se profile à l'horizon. Les deux taux d'intérêt seront donc plus proches l'un de l'autre, ce qui entraînera une hausse de l'euro par rapport au dollar américain.
Il s'agit évidemment de la situation actuelle. Si les conditions devaient changer dans un jour, une semaine ou un mois, les conclusions pourraient également être très différentes. À tout cela, il faut ensuite ajouter une analyse macroéconomique complète pour obtenir une vision correcte des deux économies.
Je conclurai avec Janet Yellen, secrétaire d'État au Trésor américain, qui a déclaré lors d'une interview sur CNN samedi que les banques pourraient agir avec plus de prudence et réduire davantage leurs prêts à la suite des récentes faillites bancaires, ce qui annulerait peut-être la nécessité d'une nouvelle hausse des taux d'intérêt de la part de la Réserve fédérale. Mme Yellen a également ajouté : "Je pense qu'il existe un moyen de faire baisser l'inflation tout en maintenant ce que nous considérons tous comme un marché du travail solide... Et les éléments que je vois suggèrent que nous sommes sur cette voie”.
En discutant avec quelques traders par e-mail, j’ai indiqué mon objectif à moyen terme pour l’Eur-Usd à 1,16 et dans cet article, j’explique les raisons qui m’ont conduit à cette conclusion à travers l’analyse
