Grondstoffenbronnen
12 maart 2022
Een idee om soja te verhandelen
22 april 2022
Wat te doen met Eur-Usd? Wat denkt u van een short van Usd-Jpy? De Bank of England verhoogt de rente in het VK bij elke vergadering, ik wil graag in het pond beleggen, wat denkt u? Dit zijn slechts enkele van de vragen die ik de afgelopen dagen heb ontvangen. Ik heb ze allemaal persoonlijk beantwoord, maar ik wil deze vragen graag als uitgangspunt nemen om de situatie in valuta's te inventariseren.
Na enkele jaren van lage volatiliteit en nul- of bijna-nulrentes begon met de pandemie de inflatie te stijgen als gevolg van een scherpe daling van de vraag en een ongekende instroom van liquiditeit door ondersteunende monetaire beleidsmaatregelen. Het uitbreken van het conflict tussen Oekraïne en Rusland heeft een reeds aanwezig en slecht beheerd probleem alleen maar vergroot.
Omdat de inflatie almaar toenam, begonnen verschillende centrale banken een monetair bezuinigingsbeleid door de rente herhaaldelijk te verhogen. De VS hebben 11 renteverhogingen gepland voor de periode 2022-2023, de Bank of England heeft de rente dit jaar al drie keer verhoogd, van 0,10% tot 0,75%. Andere landen zoals Canada en Nieuw-Zeeland zijn begonnen met of zijn bezig met het verhogen van de rente.
Dit beleid van "de rente verhogen om de inflatie te bestrijden" zal enerzijds de inflatie niet bestrijden, omdat de inflatie niet ontstaat door een stijging van de consumptie, maar door een stijging van de kosten en de grondstoffen, maar brengt anderzijds de carry trade terug.
Wat is de carry trade?
In Forex is de carry trade een strategie die zo oud is als de financiële markten. Hierbij wordt geld geleend in landen met een laag renderende munt en belegd in financiële instrumenten (zelden in reële activa, meestal staatsobligaties) in landen met een hoogrenderende munt. De behaalde winst is gelijk aan het verschil tussen het rendement op de investering en de financieringskosten.
In deze eerste drie en bijna halve maand van 2022 waren er enerzijds nog inschikkelijke centrale banken die de rente ongewijzigd lieten, anderzijds centrale banken die, zoals gezegd, de rente herhaaldelijk verhoogden. Dit betekende dat institutionele beleggers terugkeerden naar de carry trade-strategie, door JPY, CHF en zelfs EUR te verkopen en USD, AUD en NZD te kopen.
Ik zal u een grafiek laten zien, hieronder ziet u Usd-Jpy (in groen) samen met de VIX-index (in rood).
De yen is, net als de Zwitserse frank, een veilige havenvaluta. Wanneer er onzekerheid heerst op de markten, wanneer er angst heerst, wordt de yen gekocht. Zoals u in de bovenstaande grafiek kunt zien, wordt de Usd-Jpy telkens verkocht wanneer de VIX-index stijgt (vooral boven 30) en daalt hij. Dat wil zeggen, behalve in februari, toen Usd-Jpy ondanks de stijging van de VIX-index aan een sterke opwaartse beweging begon waardoor het valutapaar in iets meer dan drie weken meer dan 9% won.
Institutionele beleggers verkochten Yen en kochten Dollars, aangetrokken door het vooruitzicht van negatieve rente in Japan voor lange tijd en de talloze geplande renteverhogingen door de Federal Reserve. Maar niet alleen de Yen. Zoals u in onderstaande grafiek kunt zien, waren de CHF, JPY en EUR de drie valuta's die vorige week het meest verloren ten opzichte van de dollar.
De andere gebeurtenis die de valuta's beïnvloedde, was het uitbreken van de oorlog in Oekraïne op 24 februari. De meest getroffen valuta was de euro, omdat deze door de landen van de eurozone wordt gebruikt als betaalmiddel voor Oekraïense en Russische grondstoffen. De oorlog heeft de kosten van veel grondstoffen opgedreven, ten gunste van de zogenaamde grondstoffenvaluta's, dat wil zeggen de economieën die afhankelijk zijn van de export van grondstoffen, zoals Australië en Nieuw-Zeeland.
Tot slot zal ik de verschillende valuta's nog wat nader analyseren.
JPY. Japan bevindt zich in de tegenovergestelde situatie van de andere landen: het heeft een lage inflatie (1%). De Bank of Japan is blijkbaar bereid onbeperkt obligaties op te kopen (momenteel slechts een voorstel). Hierdoor zou de BoJ haar controle over de rentecurve kunnen onderhouden. Als dit daadwerkelijk zou gebeuren, zou dit leiden tot een sterke toename van de liquiditeit en dus tot een devaluatie van de yen. Een lange negatieve rente (-0,1%) zal de carry trade aanmoedigen.
CHF. Het laatste wat de Zwitserse nationale bank wil is een sterke frank, vooral ten opzichte van de euro. Nu de euro-Chf al onder de 1,10 staat, koopt de SNB euro's en verkoopt ze franken, dus ik kan me niet voorstellen hoe de leden zich gevoeld moeten hebben toen ze zagen dat het valutapaar kort onder pari stond. De rente is negatief (0,75%) en zal dat nog vele maanden blijven. De Zwitserse frank is een veilige haven en wordt ook gebruikt voor carry trade ten opzichte van andere hoger renderende Europese valuta.
EUR. De ECB nam een agressiever standpunt in en verwacht wordt dat de aankoop van obligaties in het derde kwartaal zal worden stopgezet. Er is echter geen verdere beleidstoezegging gedaan en in plaats daarvan is gesteld dat het management flexibel moet blijven. Zelfs met een recordinflatie van 7,5% en tapering op zijn plaats, zullen we niets nieuws zien, wat de vraag naar de EUR kan schaden omdat andere grote centrale banken de rente verhogen (carry trade). Het is de munt die het meest te lijden heeft onder het uitbreken van de oorlog in Oekraïne. Ook hangt het zwaard van Damocles van de Franse verkiezingen van vandaag boven de munt. Volgens de peilingen staan Macron en Le Pen gelijk. De overwinning van Marine Le Pen, een rechtse nationalist, in combinatie met een linkse Duitser, Olaf Scholz, zou de onzekerheid in Europa kunnen vergroten en dat zou een negatief effect hebben op de euro.
USD. De inflatie in de Verenigde Staten zal in maart naar verwachting uitkomen op 8,3%, een nieuw hoogtepunt in 40 jaar, tegen 7,9% in februari, als gevolg van de stijgende energie-, voedsel- en brandstofprijzen die de inkomens van huishoudens blijven teisteren. Of de inflatie vanaf nu blijft stijgen, zal meer afhangen van de grondstoffenprijzen dan van wat de Fed doet met de rente. Een hoger dan verwachte inflatie zou de Amerikaanse dollar nog hoger kunnen duwen.
CAD. De BoC zal tijdens haar vergadering op 13 april de rente waarschijnlijk met 50 basispunten verhogen. Uit recente BBP-cijfers blijkt dat de economie aan kracht wint en de werkloosheid op het laagste punt in vijf jaar staat, terwijl de inflatie is opgelopen tot 5,7%, de hoogste in drie decennia. Harde verklaringen dat de BoC "krachtig zal optreden" door BoC vice-gouverneur Sharon Kozicki deden de vrees voor een te grote stap toenemen.
AUD e NZD. Twee grondstoffenvaluta's. De economieën van Australië en Nieuw-Zeeland zijn gebaseerd op de export van grondstoffen. Door de oorlog in Oekraïne zijn de prijzen van veel grondstoffen sterk gestegen, wat de Australische en Nieuw-Zeelandse dollar ten goede is gekomen. Met de lockdown in Shanghai en de met de dag toenemende gevallen van Covid wordt bovendien gevreesd voor verdere verstoringen van de toeleveringsketen. Dit zou kunnen leiden tot verdere prijsstijgingen voor bepaalde grondstoffen.
GBP. De Bank of England heeft, om de stijgende inflatie tegen te gaan, begin 2022 de rente al drie keer verhoogd, van 0,1% tot 0,75%, en lijkt nog niet van plan te stoppen. Dit heeft echter nog geen grote voordelen opgeleverd voor het pond, dat in de eerste drie maanden van 2022, met uitzondering van de yen, heeft verloren ten opzichte van alle andere belangrijke valuta's, inclusief de euro (op 31 maart bereikte de Eur-Gbp het hoogste niveau van het jaar).
Vandaag neem ik enkele vragen die ik kreeg als uitgangspunt nemen om de situatie in valuta’s te inventariseren. Na enkele jaren van lage volatiliteit en nul- of bijna-nulrentes begon met de pandemie de
