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17 décembre 2021
Rapport Hogs and Pigs du 23 décembre 2021
23 décembre 2021
Ces dernières semaines, j'ai été très occupé à écrire mon dernier livre et j'ai négligé tout le reste, y compris le commerce. Je rattrape le temps perdu en mettant à jour le site Web et en répondant au courrier. En particulier, j'ai reçu des messages et des questions sur le COT, notamment sur la façon dont il doit être interprété.
Avec cet article, je voudrais répondre aux personnes qui m'ont écrit et à tous ceux qui ont des doutes sur la façon d'utiliser les Commitments of Traders (COT).
L'un des aspects les plus importants concernant les matières premières est de voir et de savoir comment se répartissent les positions détenues par les institutions financières (celles qui spéculent sur le marché) et les opérateurs (ceux qui travaillent avec une matière première et accèdent au marché à des fins de couverture).
Ceci est rendu possible par la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) qui publie chaque semaine (généralement le vendredi) un rapport, le Commitments of Traders (COT). Ce rapport présente les données du marché pour le mardi précédent, il est donc légèrement retardé, mais ce n'est pas un gros problème.
Le rapport indique, pour chaque matière première, les positions longues et courtes détenues par chaque participant au marché, comme indiqué ci-dessous :
- Producer/Merchant/Processor/User : une entité qui se consacre principalement à la production, au traitement, au conditionnement ou à la manutention d'une marchandise physique et qui utilise les marchés à terme pour gérer ou couvrir les risques associés à ces activités.
- Swap dealer : une entité qui traite principalement des swaps sur une matière première et qui utilise les marchés à terme pour gérer ou couvrir le risque associé à ces opérations de swap. Les contreparties du swap dealer peuvent être des opérateurs spéculatifs, comme les fonds spéculatifs, ou des clients commerciaux traditionnels qui gèrent le risque lié à leurs opérations sur la matière première physique.
- Money manager : aux fins du présent rapport, il s'agit d'un conseiller en négociation de matières premières enregistré (CTA), d'un opérateur de pool de matières premières enregistré (CPO) ou d'un fonds non enregistré identifié par la CFTC. Ces négociateurs sont engagés dans la gestion et la conduite d'opérations à terme organisées pour le compte de clients.
- Other reportable : tout autre négociant soumis à déclaration qui n'est pas classé dans l'une des trois autres catégories ci-dessus.
Dans la figure ci-dessous vous pouvez voir le COT du maïs pris le 7 décembre 2021 pour les futures seulement dans le format court. La CFTC publie également un format long et une version dans laquelle elle regroupe les positions sur les contrats à terme et les positions sur les options.
Toutes les entités du COT sont donc tenues de déclarer leurs positions si elles dépassent un certain nombre de contrats appelé Reporting level. Reporting level. Le Reporting level est fixé par la CFTC et est mis à jour au fil du temps.
Les petits traders et investisseurs n'ont pas à déclarer leurs positions car il est très peu probable qu'ils dépassent les niveaux vus ci-dessus.
Maintenant, la répartition des sujets que vous avez vue est ce que l'on appelle désagrégée. Il existe également une "version" qui regroupe les quatre sujets en deux seulement, comme suit :
Commercial = Producer/Merchant/Processor/User + Swap dealer
Non-Commercial ou Large Traders = Money manager + Other reportable
- Les Commercial sont les vrais experts. Ils connaissent la valeur réelle (le prix) de la matière première, l'offre et la demande réelles, et les problèmes éventuels. Ils agissent à contre-courant de la tendance, en achetant sur les points bas et en vendant sur les points hauts.
- Les Non-Commercial ou Large traders (banques, hedge funds, Commodity Trading Advisors, etc.) ; les suiveurs de tendance qui utilisent les futures comme instruments spéculatifs pour le pur profit.
- Nonreportable Positions. Petits spéculateurs qui ne détiennent pas une position suffisamment importante pour être déclarée à la CFTC. Ils ont tendance à suivre la tendance Non-Commercial.
Ci-dessous vous pouvez voir le même COT du maïs pris le 7 décembre 2021 vu ci-dessus mais dans la version Legacy (agrégée).
Voyons maintenant comment lire et utiliser le COT.
Quel que soit le type de rapport utilisé, le number of long and short contracts est indiqué pour chaque catégorie. De cette manière, vous pouvez immédiatement voir si les opérateurs ont tendance à être haussiers ou baissiers.
Spreading and Spreads indiquent le nombre de contrats détenus en spreads. Il s'agit de positions équilibrées créées par l'achat d'un contrat à terme sur une matière première et la vente contemporaine d'un autre contrat à terme sur la même matière première mais avec une livraison (expiration) différente. Par conséquent, il est facile de comprendre que la figure ne présente que les spreads intra-marchés (pour ceux qui ne sont pas familiers avec le spread trading, un spread intra-marchés est créé par l'achat et la vente de contrats à terme sur la même matière première, mais avec des livraisons différentes).
Changes from indique le changement par rapport au rapport de la semaine précédente.
Percent of Open Interest Represented by (FOR) Each Category of Trader rapporte le pourcentage d'Open Interest détenu par chaque catégorie.
Le number of Traders in Each Category indique le nombre d'opérateurs dans chaque catégorie. Une clarification s'impose. Comme le rapporte également la CFTC, le nombre de traders dans chaque catégorie dépasse généralement le nombre réel de traders dans chaque catégorie, car les spreads traders peuvent également être présents dans des positions longues et courtes.
L'Open Interest total rapporté, puisque chaque position longue correspond à une position courte, est obtenu en additionnant les positions longues ou courtes dans chaque catégorie, comme vous pouvez le voir dans l'exemple ci-dessus avec le maïs :
Open Interest Long = 482,428 + 157,271 + 663,484 + 127,218 = 1,430,401
Open Interest Short = 71,614 + 157,271 + 1,031,357 + 170,159 = 1,430,401
On retrouve les mêmes informations dans le format long du rapport, à la fois sous forme patrimoniale et désagrégée.
En l'état, ces informations nous disent peu de choses. Elle ne nous permet pas de comprendre le comportement réel des différents acteurs du marché. Ce qu'il faut faire, c'est mettre les données sur un graphique et les comparer avec le graphique des prix.
Heureusement, vous n'avez pas à le faire vous-même, il existe des sites et des logiciels qui proposent ces graphiques gratuitement. Personnellement, j'utilise l'application SpreadCharts qui, en plus d'être gratuite, est à mon avis la meilleure pour analyser un spread.
Bon, tout cela est intéressant, mais comment utiliser ces informations dans mon trading ? À tort de ce que les gens pensent, le COT n'est pas quelque chose qui donne des signaux d'achat ou de vente, mais donne seulement des indications sur le sentiment des principaux acteurs du marché, en anticipant souvent les renversements de tendance. Par conséquent, le COT doit être interprété et évalué conjointement avec les tendances des prix et d'autres données importantes.
Un autre aspect important, d'après mon expérience, est que le COT n'a pas la même importance pour toutes les matières premières. Je ne l'utilise que pour les céréales et les softs. Je jette également un coup d'œil au cuivre, car c'est l'un des métaux non ferreux avec lequel la société d'investissement avec laquelle je travaille traite beaucoup, mais pour les autres matières premières, j'ai tendance à l'ignorer. Vous pouvez en avoir la confirmation en regardant le COT de l'or ou du gaz naturel.
Donc, pour répondre à certaines des questions qui m'ont été posées, le COT est une corde de plus à votre arc, un aspect de plus à ajouter à votre analyse, mais ne le traitez pas comme le Saint Graal. Vous devez l'évaluer avec l'Open Interest et le comparer aux mouvements de prix.
Pour conclure, laissez-moi vous montrer quelques façons dont le COT m'indique des renversements de tendance probables.
Achats/ventes excessifs. Il existe des niveaux de la position nette au-dessus desquels nous avons un excès de positions longues ou courtes. Les excès peuvent durer plusieurs mois, donc le fait que la position nette soit au-dessus ou en dessous de certains niveaux ne nous dit rien d'autre que le sous-jacent est fortement acheté ou vendu. Seul un retour à des niveaux plus normaux donne le signal d'une inversion probable de la tendance.
Pour des raisons de clarté, je vais vous montrer un exemple ; ci-dessous vous pouvez voir le graphique des 20 dernières années du café. En haut, le COT avec la position nette des spéculateurs et en bas, le graphique continu.
Tout d'abord, la position nette correspond aux contrats longs moins les contrats courts. Ensuite, comme vous pouvez le voir, j'ai tracé deux lignes horizontales, un support bleu (-20K), une résistance rouge (40K). Parfois, la position nette tombe en dessous du support ou monte au-dessus de la résistance, ce qui signifie que les spéculateurs sont fortement baissiers ou haussiers.
Dans ces situations, il n'est pas du tout conseillé d'ouvrir des positions en essayant de trouver un niveau où la tendance peut s'inverser. Les probabilités d'aller à l'encontre d'une forte perte sont élevées. Il faut plutôt attendre que la position nette atteigne au moins -15K, après être passée sous la ligne bleue, ou qu'elle atteigne au moins 30K, après être passée au-dessus de la ligne rouge, avant d'ouvrir une position.
Ces niveaux varient évidemment en fonction de la matière première.
Divergences. Un autre aspect qui me donne un signal d'alarme est la divergence entre le prix et la position nette. Cela signifie que les mains fortes perdent de l'intérêt et qu'il est très probable que nous assistions à un renversement du prix.
Vous pouvez voir un exemple ci-dessous avec le soja.
Le prix du soja a continué à augmenter fortement pendant la descente de la position nette des spéculateurs, ce qui rend très difficile de savoir quand la tendance a commencé à s'inverser. Dans ce cas, il n'est pas possible de fixer des règles, l'expérience et la connaissance de la matière première et de la situation générale du marché comptent pour beaucoup.
Il s'agit donc des Commitments of Traders (COT). Certains d'entre vous ont probablement été déçus, car ils s'attendaient à quelque chose de différent, plus facile à utiliser, avec des signaux clairs. Malheureusement, ce n'est pas le cas. Le COT est une donnée importante, mais elle doit être évaluée, interprétée et replacée dans un contexte plus large, celui de l'analyse que vous effectuez.
Avec cet article, je voudrais répondre aux personnes qui m’ont écrit et à tous ceux qui ont des doutes sur la façon d’utiliser le Commitments of Traders (COT)
