Y la recesión será. El mejor trade de 2022
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¿Qué hacer con el Eur-Usd? ¿Qué opinas de una venta de Usd-Jpy? El Bank of England está subiendo los tipos en el Reino Unido en cada reunión, me gustaría invertir en la libra, ¿qué opinas? Éstas son sólo algunas de las preguntas que he recibido en los últimos días. Las he respondido todas en privado, sin embargo, me gustaría tomar estas preguntas como punto de partida para hacer balance de la situación de las divisas.
Tras unos años de baja volatilidad y tipos cero o casi cero, con la pandemia, la inflación empezó a aumentar debido a una fuerte caída de la demanda y a unas entradas de liquidez sin precedentes a través de medidas de política monetaria de apoyo. El estallido del conflicto entre Ucrania y Rusia no ha hecho más que aumentar un problema que ya estaba presente y mal gestionado.
Con una inflación cada vez mayor, varios bancos centrales iniciaron una política monetaria de austeridad subiendo repetidamente los tipos de interés. Estados Unidos ha previsto 11 subidas de tipos en el periodo 2022-2023, el Bank of England ya ha subido los tipos tres veces este año, del 0,10% al 0,75%. Otras naciones como Canadá y Nueva Zelanda han comenzado o están en proceso de subir los tipos de interés.
Esta política de "subir los tipos de interés para luchar contra la inflación", si por un lado no va a luchar contra la inflación, ya que ésta no se genera por un aumento del consumo, sino por un aumento de los costes y de las materias primas, por otro, está trayendo de vuelta el carry trade.
¿Qué es el carry trade?
En Forex, el carry trade es una estrategia tan antigua como los mercados financieros. Consiste en tomar dinero prestado en países con una moneda de bajo rendimiento e invertirlo en instrumentos financieros (rara vez en activos reales, normalmente bonos del Estado) en países con una moneda de alto rendimiento. El beneficio obtenido es igual a la diferencia entre el rendimiento de la inversión y el coste de la financiación.
En estos tres primeros meses y casi medio de 2022, por un lado, todavía había bancos centrales acomodaticios que dejaban los tipos sin cambios y, por otro, bancos centrales que, como ya se ha dicho, subían repetidamente los tipos de interés. Esto ha hecho que los inversores institucionales volvieran a la estrategia del carry trade, vendiendo JPY, CHF e incluso EUR y comprando USD, AUD y NZD.
Déjame que te muestre un gráfico, abajo puedes ver el Usd-Jpy (en verde) junto con el Índice VIX (en rojo).
El yen, como el franco suizo, es una moneda refugio. Cuando hay incertidumbre en los mercados, cuando hay miedo, el yen se compra. Como puedes ver en el gráfico anterior, siempre que el Índice VIX sube (especialmente por encima de 30) el Usd-Jpy se vende y cae. Es decir, excepto en febrero, cuando a pesar de la subida del Índice VIX, el Usd-Jpy inició un fuerte movimiento alcista que llevó al par de divisas a ganar más de un 9% en poco más de tres semanas.
Los inversores institucionales vendieron yenes y compraron dólares, atraídos por la perspectiva de tipos negativos en Japón durante mucho tiempo y la miríada de subidas de tipos previstas por la Federal Reserve. Pero no sólo el yen. Como puedes ver en el gráfico siguiente, el CHF, el JPY y el EUR fueron las tres divisas que más perdieron frente al dólar la semana pasada.
El otro acontecimiento que afectó a las divisas fue el estallido de la guerra en Ucrania el 24 de febrero. La divisa más afectada fue el euro, ya que los países de la eurozona lo utilizan como pago de materias primas ucranianas y rusas. La guerra ha hecho subir el coste de muchas materias primas, beneficiando a las llamadas divisas de materias primas, es decir, a las economías que dependen de la exportación de materias primas, como Australia y Nueva Zelanda.
Concluiré analizando brevemente las distintas monedas con un poco más de detalle.
JPY. Japón se encuentra en la situación opuesta a las demás naciones: tiene una inflación baja (1%). Al parecer, el Bank of Japan está dispuesto a realizar compras ilimitadas de bonos (actualmente es sólo una propuesta). Esto permitiría al Banco de Japón mantener su control sobre la curva de rendimientos. Si esto ocurriera realmente, provocaría un fuerte aumento de la liquidez y, en consecuencia, una devaluación del yen. Los tipos negativos (-0,1%) durante mucho tiempo fomentarán el carry trade.
CHF. Lo último que quiere el Swiss National Bank es un Franco fuerte, especialmente frente al Euro. Ya con el Eur-Chf por debajo de 1,10, el SNB está comprando euros y vendiendo francos, así que no puedo imaginar cómo se habrán sentido los miembros al ver el par de divisas brevemente por debajo de la paridad. Los tipos son negativos (-0,75%) y seguirán siéndolo durante muchos meses. El franco suizo es una divisa refugio, además de utilizarse para el carry trade frente a otras divisas europeas de mayor rentabilidad.
EUR. El BCE adoptó una postura más agresiva, y se espera que las compras de bonos finalicen en el tercer trimestre. Sin embargo, no ha asumido ningún compromiso político adicional, afirmando en su lugar que la gestión debe seguir siendo flexible. Incluso con una inflación récord del 7,5% y el tapering en marcha, no veremos nada nuevo, lo que podría perjudicar la demanda del euro, ya que otros grandes bancos centrales están subiendo los tipos (carry trade). Es la moneda más afectada por el estallido de la guerra en Ucrania. También pende sobre él la espada de Damocles de las elecciones francesas de hoy. Las encuestas dicen que Macron y Le Pen están empatados. La victoria de Marine Le Pen, nacionalista de derechas, combinada con la de un alemán de izquierdas, Olaf Scholz, podría aumentar la incertidumbre en Europa y esto tendría un impacto negativo en el euro.
USD. Se prevé que la inflación en Estados Unidos alcance el 8,3% en marzo, un nuevo máximo de 40 años, frente al 7,9% de febrero, debido al aumento de los precios de la energía, los alimentos y los combustibles, que sigue afectando a los ingresos de los hogares. Que la inflación siga subiendo a partir de ahora dependerá más de los precios de las materias primas que de lo que haga la Reserva Federal con los tipos de interés. Una inflación superior a la prevista podría hacer subir aún más al dólar estadounidense.
CAD. Lo más probable es que el BoC suba los tipos 50 puntos básicos en su reunión del 13 de abril. Las últimas cifras del PIB muestran que la economía está cobrando impulso y que el desempleo está en su nivel más bajo en cinco años, mientras que la inflación ha subido al 5,7%, la más alta en tres décadas. Las duras declaraciones de Sharon Kozicki, vicegobernadora del BoC, en el sentido de que "actuará con contundencia", hicieron temer una subida desmesurada.
AUD e NZD. Dos commodity currencies. Las economías de Australia y Nueva Zelanda se basan en la exportación de materias primas. La guerra de Ucrania ha provocado una fuerte subida de los precios de muchas materias primas, lo que ha beneficiado a los dólares australiano y neozelandés. Además, con el bloqueo de Shanghai y los casos de Covid aumentando día a día, se teme que se produzcan nuevas interrupciones en la cadena de suministro. Esto podría provocar nuevas subidas de precios de ciertas materias primas.
GBP. El Bank of England, para combatir el aumento de la inflación, ya ha subido los tipos de interés tres veces a principios de 2022, del 0,1% al 0,75%, y aún no parece decidido a dejar de hacerlo. Sin embargo, esto aún no ha reportado grandes beneficios a la libra, que en los tres primeros meses de 2022, con la excepción del yen, ha perdido frente a todas las demás divisas importantes, incluido el euro (el 31 de marzo el Eur-Gbp alcanzó su nivel más alto del año).
Hoy tomo algunas preguntas que he recibido como punto de partida para hacer balance de la situación de las divisas. Tras unos años de baja volatilidad y tipos cero o casi cero, con la pandemia, la inflación
Soy analista macroeconómico y financiero con más de 30 años de experiencia, incluidos dos años como gestor de fondos. Estoy especializado en divisas y materias primas, y soy autor de varios libros de éxito sobre trading, macroeconomía y mercados financieros.
