Aud-Nzd, ma vision haussière
23 août 2021
Un spread intéressante sur le café
9 septembre 2021
Je reçois plusieurs courriels chaque jour et je dois remercier les traders qui m'écrivent car ils me donnent toujours d'excellents éléments de réflexion et d'analyse. Aujourd'hui, comme le dit le titre, je veux vous parler d'une caractéristique singulière du feeder cattle, que lui seul possède.
Je m'inspire d'un courriel que m'a adressé Luca, un trader italien. Luca m'a demandé lundi mon avis sur une spread, exactement GFU21-GFV21. Le spread était et est toujours très intéressant lorsqu'il est analysé comme je le fais habituellement.
Vous trouverez ci-dessous le graphique du spread avec les deux modèles saisonniers à 5 et 15 ans tel qu'il se présentait lundi.
Il ne fait aucun doute, d'après ce graphique et le Continuous histogram ci-dessous, que le niveau de prix est bas même si les modèles saisonniers montrent beaucoup de volatilité.
L'analyse fondamentale, que je ne rapporte pas, est en accord avec une hausse du prix de l'actif sous-jacent, et donc du spread. Donc, un peu de tout indique une hausse future de GFU21-GFV21 mais ma réponse à Luca a été : personnellement, je ne négocierai jamais ce spread. Examinons les raisons.
Tout d'abord, la maturité du spread. La première livraison (bien que, comme vous le verrez plus tard, ce terme ne soit pas correct) a lieu en septembre et le dernier jour de négociation du contrat à terme est le 30 septembre. Par conséquent, il reste peu de temps pour négocier le spread et dans les deux-trois dernières semaines (au moins) avant la livraison, les Non-Commercial commencent à se déplacer sur la prochaine livraison avec une diminution conséquente des volumes et une augmentation de la volatilité.
Ensuite, il y a un aspect qui a attiré mon attention. Le sous-jacent est en forte hausse depuis quelques mois. Je me serais attendu à une structure par terme en backwardation ou, tout au plus, en léger contango. Au lieu de cela...
Pour les livraisons de 2021, la structure par terme est fortement en contango. Comment cela est-il possible ? L'expiration dans 4 semaines du contrat de septembre, et le passage consécutif des Non-Commercial à la livraison en octobre, n'est pas la raison.
La réponse est dans le titre. Le feeder cattle présente une caractéristique qu'aucun autre contrat à terme sur matières premières ne possède : il n'y a pas de livraison physique du sous-jacent. Chaque contrat à l'expiration est réglé financièrement, ce qui entraîne, tant dans les contrats à terme que dans les spreads sur les feeder cattle, des mouvements très nerveux qui ne suivent pas les modelés saisonniers (qui ne sont pas toujours très clairs non plus).
En effet, les Commercial n'ont intérêt à fixer le prix qu'aux différentes échéances des contrats à terme. Vous trouverez ci-dessous le graphique du spread trois jours plus tard.
Le prix du spread a encore baissé, ce qui le rend théoriquement encore plus intéressant. Ce que j'attends d'ici la fin septembre, c'est une forte volatilité avec de forts mouvements dans les deux sens.
Pour ceux qui me connaissent et savent à quel point j'aime peu le risque, ce spread, comme je l'ai dit à Luca, n'est pas une opération envisageable pour moi. Cependant, il a permis d'expliquer un autre aspect du monde fascinant des matières premières.
Aujourd’hui, comme le dit le titre, je veux vous parler d’une caractéristique singulière du feeder cattle, que lui seul possède. Je m’inspire d’un courriel que m’a adressé un trader italien
Je suis analyste macroéconomique et financier avec plus de 30 ans d’expérience, dont deux années en tant que gestionnaire de fonds. Je suis spécialisé dans les devises et les matières premières, et j’ai publié plusieurs ouvrages à succès sur le trading, la macroéconomie et les marchés financiers.
