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28 diciembre 2021
En las últimas semanas he estado muy ocupado escribiendo mi último libro y he descuidado todo lo demás, incluido el comercio. Estoy compensando el tiempo perdido actualizando el sitio web y respondiendo al correo. En particular, he recibido mensajes y preguntas sobre el COT, especialmente sobre cómo debe interpretarse.
Con este artículo, me gustaría responder a las personas que me han escrito y a todos aquellos que tienen dudas sobre cómo utilizar los Commitments of Traders (COT).
Uno de los aspectos más importantes en relación con las materias primas es ver y saber cómo se dividen las posiciones que tienen las instituciones financieras (los que especulan en el mercado) y los operadores (los que trabajan con una materia prima y acceden al mercado con fines de cobertura).
Esto es posible gracias a la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), que cada semana (normalmente el viernes) publica un informe, el Commitments of Traders (COT). El informe muestra los datos del mercado del martes anterior, por lo que sufre un ligero retraso, pero esto no supone un gran problema.
El informe muestra, para cada materia prima, las posiciones largas y cortas de cada participante en el mercado, como se muestra a continuación:
- Producer/Merchant/Processor/User: entidad que se dedica predominantemente a la producción, transformación, envasado o manipulación de una materia prima física y que utiliza los mercados de futures para gestionar o cubrir los riesgos asociados a esas actividades.
- Swap dealer: entidad que se dedica principalmente a los swaps de una materia prima y utiliza los mercados de futures para gestionar o cubrir el riesgo asociado a esas operaciones de swaps. Las contrapartes del Swap dealer pueden ser operadores especulativos, como los hedge funds, o clientes comerciales tradicionales que gestionan el riesgo derivado de sus operaciones con la materia prima física.
- Money manager: a efectos de este informe, se trata de un asesor de comercio de materias primas registrado (CTA); un operador de pool de materias primas registrado (CPO); o un fondo no registrado identificado por la CFTC. Estos operadores se dedican a gestionar y realizar operaciones de futures organizadas en nombre de clientes.
- Other reportable: cualquier otro operador reportable que no se encuentre en una de las otras tres categorías anteriores.
En la figura siguiente se puede ver el COT de maíz tomado el 7 de diciembre de 2021 para futures sólo en el formato corto. La CFTC también publica un formato largo y una versión en la que agrega las posiciones de futures con las de opciones.
Por lo tanto, todas las entidades del COT están obligadas a informar de sus posiciones si superan un determinado número de contratos denominado Reporting level. El Reporting level lo establece la CFTC y se actualiza con el tiempo.
Los pequeños operadores e inversores no tienen que declarar sus posiciones ya que es muy poco probable que superen los niveles vistos anteriormente.
Ahora bien, el desglose de temas que ha visto es lo que se conoce como desagregado. También existe una "versión" que agrega los cuatro sujetos en sólo dos de la siguiente manera:
Commercial = Producer/Merchant/Processor/User + Swap dealer
Non-Commercial o Large traders = Money manager + Other reportable
- Los Commercial son los verdaderos expertos. Conocen el valor real (el precio) de la materia prima, la oferta y la demanda reales, y los posibles problemas. Se mueven en contra de la tendencia, comprando en los mínimos y vendiendo en los máximos.
- Non-Commercial o Large traders (bancos, hedge funds, Commodity Trading Advisors, etc.); seguidores de la tendencia que utilizan los futures como instrumentos especulativos para obtener puros beneficios.
- Nonreportable Positions. Pequeños especuladores que no tienen una posición lo suficientemente grande como para ser reportada a la CFTC. Tienden a seguir a los Non-Commercial.
A continuación, puede ver el mismo COT de maíz tomado el 7 de diciembre de 2021 visto anteriormente, pero en la versión Legacy (agregada
Veamos ahora cómo leer y utilizar el COT.
Independientemente del tipo de informe utilizado, se muestra el number of long and short contracts para cada categoría. De esta manera, se puede ver inmediatamente si los operadores tienden a ser alcistas o bajistas.
Spreading and Spreads informa del número de contratos mantenidos en spreads. Es decir, aquellas posiciones equilibradas creadas con la compra de un contrato de futures de una materia prima y la venta contemporánea de otro contrato de futures sobre la misma materia, pero con diferente entrega (vencimiento). Por lo tanto, es fácil darse cuenta de que la cifra sólo informa de los spreads Intramarket (para quienes no estén familiarizados con lo spread trading, uno spread Intramarket se crea comprando y vendiendo contratos de futures de la misma materia prima, pero con diferentes entregas).
Changes from muestra el cambio respecto al informe de la semana anterior.
Percent of Open Interest Represented by (FOR) Each Category of Trader reporta el porcentaje de interés abierto que tiene cada categoría.
El number of Traders in Each Category muestra el número de operadores de cada categoría. Conviene hacer una aclaración. Como también informa la CFTC, el número de traders en cada categoría generalmente excede el número real de traders en cada categoría ya que los traders de spreads también pueden estar presentes en posiciones largas y cortas.
El Open Interest total comunicado, ya que a cada posición larga le corresponde una posición corta, se obtiene sumando las posiciones largas o cortas de cada categoría, como se puede ver en el ejemplo anterior con el maíz:
Open Interest Largo = 482.428 + 157.271 + 663.484 + 127.218 = 1.430.401
Open Interest Corto = 71.614 + 157.271 + 1.031.357 + 170.159 = 1.430.401
La misma información se puede encontrar en el formato largo del informe, tanto legado como desagregado.
En su estado actual, esta información nos dice poco. No nos permite comprender el comportamiento real de los distintos agentes del mercado. Lo que hay que hacer es poner los datos en un gráfico y compararlos con el gráfico de precios.
Afortunadamente, no tiene que hacerlo usted mismo, hay sitios y programas informáticos que ofrecen estos gráficos de forma gratuita. Personalmente, uso la aplicación SpreadCharts que, además de ser gratuita, creo que es la mejor para analizar uno spread.
Bien, todo esto es interesante, pero ¿cómo utilizo esta información en mi trading? Equivocadamente de lo que la gente piensa, el COT no es algo que dé señales de compra o venta, sino que sólo da indicaciones del sentimiento de los principales actores del mercado, a menudo anticipando cambios de tendencia. Por lo tanto, el COT debe interpretarse y evaluarse junto con las tendencias de los precios y otros datos importantes.
Otro aspecto importante, según mi experiencia, es que el COT no tiene la misma importancia para todas las materias primas. Yo sólo lo utilizo para los cereales y los softs. También echo un vistazo al cobre, ya que es uno de los metales no ferrosos con los que la empresa de inversión con la que trabajo trata mucho, pero para las demás materias primas tiendo a ignorarlo. Puedes obtener una confirmación sobre esto mirando el COT del oro o del gas natural.
Así que, para responder a algunas de las preguntas que me han formulado, el COT es una cuerda más para tu arco, un aspecto más que añadir a tu análisis, pero no lo trates como el Santo Grial. Tienes que evaluarlo junto con el Open Interest y compararlo con los movimientos de los precios.
Para terminar, permítanme mostrarles un par de formas en las que el COT me da probables cambios de tendencia.
Compra/venta excesiva. Hay niveles de la posición neta por encima de los cuales tenemos un exceso de posiciones largas o cortas. Los excesos pueden prolongarse durante varios meses, por lo que el hecho de que la posición neta esté por encima o por debajo de ciertos niveles no nos dice nada más que el subyacente está muy comprado o vendido. Sólo un retorno a niveles más normales nos da una señal de una probable inversión de la tendencia.
Para que quede claro, le mostraré un ejemplo; a continuación, puede ver el gráfico de los últimos 20 años del café. En la parte superior está el COT con la posición neta de los especuladores y en la parte inferior el gráfico continuo
En primer lugar, la posición neta son los contratos largos menos los cortos. A continuación, como puede ver, he trazado dos líneas horizontales, una azul de soporte (-20K), otra roja de resistencia (40K). En ocasiones, la posición neta cae por debajo del soporte o sube por encima de la resistencia, lo que significa que los especuladores son fuertemente bajistas o alcistas.
En estas situaciones, no es en absoluto aconsejable abrir posiciones tratando de encontrar un nivel en el que la tendencia pueda invertirse. Las probabilidades de ir en contra de una fuerte pérdida son elevadas. En su lugar, debe esperar hasta que la posición neta suba al menos a -15K, después de caer por debajo de la línea azul, o baje al menos a 30K, después de subir por encima de la línea roja, antes de abrir una operación.
Obviamente, estos niveles varían en función de la materia prima.
Divergencias. Otro aspecto que me da un toque de atención es la divergencia entre el precio y la posición neta. Significa que las manos fuertes están perdiendo interés y que es muy probable que veamos una inversión del precio.
Puedes ver un ejemplo a continuación con la soja.
El precio de la soja continuó subiendo fuertemente durante el descenso de la posición neta de los especuladores, lo que hace muy difícil saber cuándo ha empezado a invertirse la tendencia. En estos casos, no es posible establecer reglas, la experiencia y el conocimiento de la materia prima y la situación general del mercado cuentan mucho.
Se trata, pues, de los Commitments of Traders (COT). Probablemente algunos de ustedes se habrán sentido decepcionados, esperando algo diferente, más fácil de usar y con señales claras. Desgraciadamente, no es el caso. El COT es un dato importante, pero hay que evaluarlo, interpretarlo y ponerlo en un contexto mayor, el del análisis que se está haciendo.
Con este artículo, me gustaría responder a las personas que me han escrito y a todos aquellos que tienen dudas sobre cómo utilizar los Commitments of Traders (COT)
Soy analista macroeconómico y financiero con más de 30 años de experiencia, incluidos dos años como gestor de fondos. Estoy especializado en divisas y materias primas, y soy autor de varios libros de éxito sobre trading, macroeconomía y mercados financieros.
