Commitments of Traders (COT) report
4 marzo 2022
Recursos sobre Materias Primas
12 marzo 2022
En este periodo en el que, debido a la guerra de Ucrania, las materias primas parecen volverse locas (y no sólo las materias primas... hay quien espera que el crudo esté a 200 dólares el barril a finales de marzo), trato de analizar una materia prima que debería tener menos repercusiones por la guerra y las sanciones a Rusia, el azúcar.
Como siempre, uso la excelente aplicación SpreadCharts que me permite un análisis completo de lo spread. Lo spread en cuestión es SBN22-SBK23. Empiezo mostrando el gráfico con los patrones estacionales de 5 y 15 años.
La estacionalidad es bajista y finaliza entre mediados de abril y mediados de mayo, por lo que aún hay tiempo para negociar lo spread. Una confirmación de la estacionalidad bajista viene del gráfico de Seasonality by month que se muestra a continuación.
Se puede ver que marzo ha sido bajista en 14 de los 15 años y en todos los últimos 5 años.
La característica de este spread es que está en backwardation (por encima de cero). Si tomo el Continuous histogram, no tengo ninguna información útil, ya que lo spread, como se puede ver al observar el gráfico, comienza su descenso mucho antes de la ventana estacional y, por lo tanto, la amplitud actual de contango/backwardation está ciertamente lejos de tener valores extremos (es decir, muy fuera de la banda verde del 5th-95th percentile range).
Sin embargo, por la razón expuesta anteriormente, esto no debería ser engañoso. Tomando el gráfico de Seasonality stacked puedes ver que, en este momento, sólo en 2021 lo spread era más alto que el actual (por sólo dos céntimos) y que en todos los años anteriores lo spread ya había vuelto al contango (precio negativo).
Otra confirmación proviene de la estructura temporal que puedes ver a continuación.
La forma es clásica, pero lo que se aprecia en el gráfico es que, tanto en la media de 5 como en la de 15 años, las dos entregas (julio de 2022 y mayo de 2023) están en contango. Por lo tanto, estamos ante una anomalía que, sin embargo, en este periodo no es ninguna sorpresa.
El último gráfico que miro es el COT, la posición neta de los Speculators. Posición neta que anticipa lo que diré en breve sobre el análisis fundamental del azúcar.
Por el momento no hay mucho interés de los hedge funds en el azúcar. A pesar de que el precio está atacando de nuevo el nivel de 20 dólares, la posición neta está muy por debajo de los 150K-160K que se tocaron en meses anteriores, (el viernes pasado justo por debajo de 60K).
El análisis fundamental me indica que a principios de 2022 se ha producido una caída del precio mundial del azúcar en bruto de más del 10% desde el máximo de varios años alcanzado en noviembre de 2021 en respuesta al aumento de la oferta mundial. Se espera que los problemas de suministro disminuyan con las mejores perspectivas de la cosecha de azúcar de Brasil en la próxima temporada que comienza en abril y una mayor cosecha de azúcar en la India.
El mercado mundial del azúcar se situó en torno a los 193,2 millones de toneladas en 2020 y los observadores de la industria esperan que alcance unos 202,1 millones de toneladas en 2026.
Tomando el último WASDE, se puede ver efectivamente que en los Estados Unidos las existencias finales están aumentando tanto en las proyecciones de enero como de febrero (el próximo informe se publicará mañana miércoles, 9 de marzo).
De la tabla anterior se desprende que la oferta de azúcar aumenta mientras que la demanda permanece inalterada. Esto provoca un aumento de los Ending Stocks y, por consiguiente, un aumento de Stock to Use Ratio (la relación entre los Ending Stocks y el Use Total).
Último aspecto antes de las conclusiones finales. Lo spread se construye con dos entregas referidas a dos cosechas diferentes. El Crop Year del azúcar va de octubre a julio (en lo que respecta a las entregas). Así, el SBN22 (es decir, la entrega de julio de 2022) se referirá a la cosecha 2021-2022, mientras que el SBK23 (es decir, la entrega de mayo de 2023) se referirá a la cosecha 2022-2023. Por lo tanto, cualquier tipo de noticia tendrá un impacto mucho mayor en la primera entrega (SBN22) que en la segunda (SBK23).
Ahora estoy sacando conclusiones. La guerra en Ucrania está provocando un aumento brusco y generalizado de los precios de las materias primas, por lo que cualquier consideración en este momento puede ser fácilmente desmentida por la especulación. Sin embargo, el azúcar, como un poco de todas las materias primas "blandas", debería verse poco afectado por el conflicto (al menos en teoría).
El azúcar no es ciertamente alcista en este momento. En el análisis fundamental se ha visto que no hay ningún problema y, de hecho, la cosecha y la oferta de azúcar en los mercados mundiales están creciendo. Esto se ha visto en los Estados Unidos con el informe WASDE, pero también es el caso de Brasil y la India (los dos mayores países productores).
Todos mis análisis, desde la estacionalidad hasta el COT, se inclinan por un descenso de lo spread y el precio actual ya es un buen nivel para vender SBN22-SBK23. El propósito es que el spread vuelva al contango, es decir, por debajo de cero. Ni que decir tiene que hay que tener precaución en este momento.
En este periodo en el que, debido a la guerra de Ucrania, las materias primas parecen volverse locas, trato de analizar una materia prima que debería tener menos repercusiones por la guerra y las sanciones a Rusia, el azúcar
Soy analista macroeconómico y financiero con más de 30 años de experiencia, incluidos dos años como gestor de fondos. Estoy especializado en divisas y materias primas, y soy autor de varios libros de éxito sobre trading, macroeconomía y mercados financieros.
