Spread trading: contango oder backwardation?

“Zum Thema Contango und Backwardation möchte ich dir eine Frage stellen: Ich verstehe, dass bei einem Spread im Verkauf, z.B. SBN23-SBV23 (ich verkaufe Juli und kaufe Oktober), Contango auftritt, wenn der Spread unter Null liegt (d.h. wenn der Preis negativ ist) und Backwardation im Positiven (also über Null). Ich würde gerne wissen: Wäre es beim Spread im Kauf umgekehrt? Wenn ich also bei einem Spread long bin, ist der Contango, wenn der Spread im Plus ist, und umgekehrt die Backwardation?”

Was Contango und Backwardation angeht, so habe ich gesehen, dass mehrere Leute Zweifel haben. Wenn ein Spread unter Null liegt, ist er dann in Contango oder in Backwardation? Das kommt darauf an.

Das hängt davon ab, wie der Spread aufgebaut ist. Normalerweise wird ein Spread mit der nächstgelegenen Lieferung im ersten Leg und der am weitesten entfernten Lieferung im zweiten Leg konstruiert. Ein Beispiel ist SBN23-SBV23: Die Juli-Lieferung läuft vor der Oktober-Lieferung ab. Wenn der Spread also über Null liegt, befindet er sich in Backwardation, wenn er unter Null liegt, in Contango. Das gilt unabhängig davon, was du mit diesem Spread machst (ob du ihn kaufst oder verkaufst).

Warum? Je weiter die Lieferung entfernt ist, desto höher ist der Preis, denn neben dem Preis für den Rohstoff fallen noch andere Kosten wie Lagerung, Transport usw. an. Wenn du einen Rohstoff (z. B. Zucker) nimmst und dir die verschiedenen Lieferungen ansiehst, wirst du feststellen, dass der Preis tendenziell steigt (zumindest so lange, wie es ausreichende Volumen gibt). Wenn du also von der nächstgelegenen Lieferung (mit einem niedrigeren Preis) die am weitesten entfernte (mit einem höheren Preis) abziehst, erhältst du ein negatives Ergebnis, also unter Null. Wenn es also keine Anomalien gibt, hast du einen Contango, bei dem der Spread einen negativen Preis hat.

Was passiert dagegen, wenn es eine Anomalie gibt, wie eine Dürre oder Frost? Die Commercial, die ein direktes Interesse an diesem Rohstoff haben (z. B. weil sie ihn im Produktionsprozess verwenden, wie Zucker zur Herstellung von Keksen), kaufen aus Angst, in Zukunft nicht mehr das normale Angebot zu bekommen, jetzt mehr. Das führt zu vielen Käufen in der ersten Lieferung(en), was zu einem Preisanstieg führt, der die am weitesten entfernten Lieferungen übersteigt. Der SBN23-SBV23-Spread wird also positiv bewertet (über Null), weil die Anomalie zu mehr Käufen für die Juli-Lieferung geführt hat, so dass sie teurer ist als die Oktober-Lieferung und sich somit in Backwardation befindet.

Dennoch kann jeder einen Spread so aufbauen, wie er möchte. Moore Research konstruiert den Spread, indem es die Lieferung zum Kauf zuerst und die Lieferung zum Verkauf danach setzt. Auf diese Weise sind alle von Moore vorgeschlagenen Spreads immer zum Kaufen und nie zum Verkaufen. In diesem Fall hängen Contango und Backwardation vom Spread ab. Wenn die Lieferung zum Kauf (erstes Leg) auch die nächstgelegene ist, dann ist der Fall derselbe wie oben beim Zucker Spread (über Null Backwardation, unter Null Contango). Wenn hingegen die zu kaufende Lieferung (erste Leg) die am weitesten entfernte Lieferung ist, kehrt sich alles um. Wenn der Preis über Null liegt, handelt es sich um Contango, unter Null um Backwardation.

Zum Schluss hätte ich auch einfach das Schema unten einfügen können, aber ich habe es vorgezogen, alle Situationen gut zu erklären, damit man diesen Aspekt versteht.

Spread = Leg 1 - Leg 2

Wenn Leg 1 die nächstgelegene Lieferung ist: Preis über Null Backwardation, Preis unter Null Contango.

Wenn Leg 1 die am weitesten entfernte Lieferung ist: Preis über Null-Contango, Preis unter Null-Backwardation.