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Es muy raro en mi vida de trading que haya comprado o vendido un spread que no haya sido construido con futures de materias primas. Sin embargo, puede ocurrir que ciertas situaciones también lleven a considerar spreads "financieros" como el que propongo hoy.
Lo spread es sobre el Eurodólar, y no tiene nada que ver con conceptos como la estacionalidad, sino que busca explotar otras condiciones que se han dado, como las numerosas subidas de tipos de interés previstas por la Reserva Federal para 2022 y que se reflejan en la estructura temporal.
Antes de continuar, es imprescindible que dé una breve explicación de lo que es el eurodólar para que no haya malentendidos. El Eurodólar (GE) no se debe confundir con el par de divisas Eur-Usd ni con el contrato de futures sobre el euro. El Eurodólar es un depósito a plazo denominado en dólares estadounidenses y mantenido en bancos fuera de Estados Unidos. Un depósito a plazo es simplemente un depósito bancario que produce intereses con una fecha de vencimiento determinada.
El precio de los futures sobre Eurodólar refleja el tipo de interés ofrecido en los depósitos denominados en dólares. Más concretamente, el precio refleja el tipo de interés LIBOR (London Interbank Offered Rate) en dólares a 3 meses previsto en la fecha de liquidación del contrato. El LIBOR es una referencia para los tipos de interés a corto plazo a los que los bancos pueden pedir prestados fondos en el mercado interbancario de Londres.
Los precios de los futures sobre Eurodólar son iguales a 100 menos el tipo de interés LIBOR a 3 meses en dólares. Así, un precio de contrato de futures de 98,00 dólares refleja un tipo de interés de liquidación implícito del 2%, es decir, 100 menos 98,00. El precio del Eurodólar se mueve, pues, de forma inversa al rendimiento. Cada contrato de futures tiene un valor de 1 millón de dólares.
Entiendo que son conceptos más complicados. Simplificando mucho, hay que tener en cuenta que el valor de cada contrato de futures refleja las expectativas del tipo de interés LIBOR en dólares a tres meses en cada vencimiento. Si el precio sube, se espera que el tipo baje al vencimiento; si el precio baja, se espera que el tipo suba al vencimiento.
Llegados a este punto, queda más claro cómo leer la estructura temporal vista anteriormente.
Una vez terminada la breve explicación, vuelvo a la tirada de hoy: GEH23-GEH25. Este es lo spread "más agresivo", para una operación más tranquila se puede utilizar el GEH24-GEH26 o, incluso mejor, el GEH25-GEH27. Permítame mostrarle un gráfico. O más bien dos. En la figura de abajo puedes ver en la parte superior el Continuous histogram y en la de abajo la Seasonality stacked.
Lo spread de los últimos 20 años ha pasado el 92,70% del tiempo por encima de cero y se encuentra en la primera columna a la izquierda del Continuous histogram, fuera de la banda verde del 5th-95th percentile range y con un valor negativo. Puedes obtener una confirmación de esto mirando el gráfico Seasonality stacked. En los últimos 20 años, los spreads rara vez han caído por debajo de cero, que es lo que ha ocurrido este año.
Sin embargo, esta situación es un fin en sí mismo, tiene poco valor, yo diría que ninguno. Es cierto que lo spread rara vez ha caído por debajo de cero, pero cuando lo ha hecho (GEH19-GEH21 y GEH20-GEH22) también ha cerrado siempre por debajo de cero.
La razón por la que este spread es muy interesante y podría representar una gran oportunidad de beneficio es otra. Se trata de una combinación de acontecimientos. Por un lado, las numerosas subidas de tipos en EE.UU. han hecho que la estructura temporal se desplome en la parte inicial (tanto que a partir del segundo semestre de 2023 la curva sube). Por otro, la curva de rendimiento del Tesoro 10y - 2y está cada vez más cerca de invertirse. Como se puede ver en el siguiente gráfico.
La inversión de la curva anticipa un periodo de recesión en la economía estadounidense. Todavía no es el caso, pero es el acontecimiento más probable. En conclusión, todavía no vale la pena comprar lo spread, pero hay que vigilarlo. Hay que seguir a Powell y la próxima reunión del FOMC en mayo, antes de la más importante de junio, que podría deparar sorpresas, especialmente si la curva se ha invertido entretanto.
Es muy raro en mi vida de trading que haya comprado o vendido un spread que no haya sido construido con futures de materias primas. Sin embargo, puede ocurrir que ciertas situaciones también lleven a
